药中茅台,“国家级秘方”拥有者,全国仅两家

返回首页 中国国家配方保密的两种牌子 陶然一二 干货研报先生 2020-03-26 19:43:35 👍赞 (0)


片仔癀的前身是1956年成立的漳州制药厂,于1999年12月改制创立。2003年6月,公司股票于上交所成功上市。公司第一大股东为漳州市九龙江集团,持股比例为58%。漳州市国资委100%持有漳州市九龙江集团有限公司股份,为片仔癀药业实际控制人。

1、“片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有3大核心竞争力。

“片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2家)及天然麝香使用资格(全国25款单品)。

1)片仔癀品牌历史超过 460 年,原为宫廷用药。据考证,明朝末年, 有一宫廷御医因不满暴政携秘方逃离皇宫,几经辗转迁徙,隐居漳州璞山岩寺为僧,御医为救当地民众疾苦而悬壶 济世,用宫廷保密配方及其独特工艺精制出片仔癀,意为一片即可退癀。

2)国家级保密配方十分稀缺,全国仅有片仔癀和云南白药入围。片仔癀国家级保密配方护城河。在我国中成药保密等级中,最高保密等级为国家级保密,保密期限为永久,即永久不公开药品配方,相当于无限期专利保护,目前全国获得保密配方保护的公司仅有“片仔癀”和“云南白药”。

3)天然麝香为林麝雄麝分泌物,因经济价值高,导致林麝被大量捕杀。2003年以来,国家加强对林麝的保护政策,对 天然麝香的使用采取准入制度,只有准入的企业才能合法使用天然麝香。据国家林业局统计,目前入围天然麝香使用资格的企业共计13家,产品共计 25 款。片仔癀是首批入围的企业之一,建立起深厚的原材料护城河。

2、“片仔癀系列”3大需求强劲。

“片仔癀系列”需求分为3类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。

1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。

2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重点关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500元,消费客群主要为我国387万户高净值家庭。

3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。在送健康TOP4高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。

3、“片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。

根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1倍提升空间。

在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。

4、天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5年内无忧。

天然麝香稀缺性料将持续,主要原因一是天然麝香严重供不应求;二是3大因素制约人工养麝发展。

1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;

2)国家强监管、政策多限制;

3)投资人工养麝收益低,资本不进入。

片仔癀原材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新原材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3-5年。

投资建议

鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,上调主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 鉴于提价幅度超预期,强化量价齐升、渗透率提升逻辑,同时核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足, 在全国渗透率具有较大提升空间。

风险提示:原材料供应量减少;管理层调整带来公司战略变化。

片仔癀的核心护城河:从商品属性上来看,片仔癀和贵州茅台是类似的,都处于奢侈品赛道。持续的提价预期,是未来基本面的核心,品牌+提价能力,是它的核心护城河。




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